Draghi Mulai Bereskan Lingkaran QE

Frankfurt - Mario Draghi memiliki satu bulan untuk memenangkan konsensus tentang pelonggaran kuantitatif (QE) dengan menunjukkan dia tidak akan membahayakan Bank Sentral Eropa (ECB).

Pada saat para pejabat mempersiapkan diri untuk mempertimbangkan pembelian obligasi sovereign pada 22 Januari, Presiden ECB bekerja untuk mendapatkan sebanyak mungkin dukungan dari para pembuat kebijakan dan masyarakat. Menurut orang-orang yang akrab dengan pembicaraan itu, salah satu konsesi yang diperdebatkan adalah meminta bank sentral nasional bertanggung jawab untuk setidaknya beberapa risiko kredit mereka sendiri.

Misi utama Draghi dalam 31 hari ke depan adalah melawan argumen bahwa paket QE yang dirancang untuk menghidupkan kembali inflasi malah akan membuat ECB menimbun aset sampah dengan harga tinggi untuk menyelamatkan pemerintah yang lalai. Walaupun dia tidak pernah bisa meyakinkan lawannya yang lebih vokal seperti Presiden Bundesbank Jens Weidmann, dia bisa memperkuat posisinya dengan menyusun program yang membahas keprihatinan pihak yang ragu-ragu.

"Dalam kasus QE sovereign, itu akan sulit untuk membereskan lingkaran untuk membuat semua orang bahagia. Tapi mereka mencoba untuk menjadikannya se-konsen mungkin, menaikan beberapa negara yang lebih kecil. Akan menjadi penting bagi kredibilitas program QE sovereign untuk mengurangi perbedaan pendapat sebanyak mungkin," kata Akonom UniCredit SpA Marco Valli di Milan.

Weidmann berpendapat bahwa selain dari pertanyaan apakah pembelian obligasi pemerintah itu sah, saat ini tidak perlu lagi tindakan baru. Dia mengatakan anjloknya harga minyak akan memberikan stimulus kecil bagi perekonomian. Namun kemerosotan yang sama ini membuktikan kepedulian terhadap Draghi karena risiko yang diumpankan melalui ekspektasi inflasi dan tips kawasan euro menjadi lingkaran deflasi.

Inflasi negatif

"Tidak mengejar mandat kami akan jadi ilegal," kata Draghi pada 4 Desember setelah memperkuat pernyataan resmi Dewan Pemerintahan untuk mengatakan stimulus dimaksudkan untuk memperluas neraca ECB sebanyak satu triliun euro (US$ 1,2 triliun).

Dalam tinjauan dari perbedaan pendapat yang mungkin akan dihadapi, perubahan itu, dewan sebelumnya mengatakan stimulus diharapkan meningkatkan neraca, ditentang oleh seperempat dari 24 orang pembuat kebijakan, termasuk setengah enam orang Dewan Eksekutif. Sementara beberapa dari mereka masih cenderung mendukung QE, pemesanan tetap pada bagaimana hal itu akan menyatu dengan reformasi pemerintah, distribusi risiko, dan larangan Uni Eropa pada pembiayaan moneter.

"Kami perlu merancang solusi paling mungkin dilakukan dengan cara yang memitigasi keprihatinan para pemangku kebijakan. Tidak ada instrumen yang sempurna," kata anggota Dewan Eksekutif ECB Benoit Coeure pada Wall Street Journal pekan lalu.

Penghakiman Hukum

Salah satu contoh bagaimana Draghi dapat mengarahkan para pembuat kebijakan ke arah kompromi, jika tidak ada kebulatan suara, adalah dengan rencana pembelian obligasi transaksi moneter sekaligus (Outright Monetary Transactions, OMT) yang diumumkan pada 2012. Italia berhasil membatasi jumlah pihak yang tak setuju menjadi hanya satu, yakni Weidmann, dengan menyetujui konsesi tersebut pada saat jatuh tempo obligasi yang akan dibeli dan jeda pembelian selama dilakukan ulasan.

OMT, yang belum pernah digunakan, masih berada di bawah pengawasan hukum. Mahkamah Konstitusi Jerman mengatakan ECB melampaui kewenangannya dan meminta pengadilan tertinggi Uni Eropa untuk memutuskan legalitasnya. Opini tak mengikat akan dipublikasikan pada 14 Januari, dengan putusan empat sampai enam bulan kemudian.

"Itu mungkin memacu para pembuat kebijakan untuk mempersempit kewajiban bagi bank sentral nasional saat ini. Kami berharap ada langkah-langkah untuk membatasi risiko kredit. Pilihannya berkisar dari hanya membeli obligasi berperingkat tertinggi hingga membiarkan bank sentral nasional menjaga risiko kredit pada neraca mereka sendiri dan atau mempertahankan status senior jika ada restrukturisasi utang," jelas Ekonom Senior di Societe Generale SA Anatoli Annenkov di London.

Menjangkau

Pertimbangan lain mungkin dilakukan termasuk batas pembelian relatif terhadap utang setiap negara dan ukuran ekonominya. Sebelumnya Reuters melaporkan, dengan mengutip pejabat yang tidak diidentifikasi, bank-bank sentral di negara-negara seperti Yunani dan Portugal dapat diminta untuk menyisihkan uang ekstra atau ketentuan untuk menutupi potensi kerugian.